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均胜电子(600699):全球整合顺利推进 未来业绩可期
2020-02-13 00:30 来源:网络整理 点击

投資概要

    整合效應持續,推動毛利率提升

    通過幾年的外延式并購布局,均勝電子主要産品已覆蓋與駕駛有關的四大領域,即:

    汽車主/被動安全,人機交互(HMI)和智慧車聯(Connectivity),新能源電池管理系統(BMS)和汽車功能件(Auto Component)。在完成對高田優質資産交割并將其與KSS 整合爲均勝安全後,公司已躋身全球汽車零配件前三十强,爲全球第二大的汽車安全産品供應商。

    2019 年前三季度均勝電子實現營收458.1 億元,同比增長16.2%,歸母淨利潤7.02 億元,同比下降33.6%,主要因爲去年同期收購高田資産時確認了非經常損益,扣除非經常損益的歸母淨利潤8.14 億元,同比增長15.7%。

    我們認爲,全球供貨幫助公司分散了國內車市低迷下滑的單一風險,高田并表(2018年第二季度起高田開始并表)及均勝安全整合推進下産能利用率提升,是業績增長的主要原因。同時,隨著整合的推進,規模效應顯現,成本控制得到提升,2019 年前三季度的毛利率爲17.0%,同比提高了1.35 個百分點。首三季的單季毛利率分別爲17.15%/17.45%/16.39%,分別提高0.01/3.22/0.03 個百分點。其中第三季毛利率環比下滑是受到北美通用罷工影響,預計四季度情况將有所恢復,全年整體毛利率將有正增長。

    全球整合順利推進, 未來業績可期

    公司積極加强對營運資金的管理,期內經營性現金淨流入19.4 億元,同比增長42.4%。前三季度費用率保持穩定,僅同比小幅提升0.4 個百分點至14.2%。其中銷售費用率2.27%,同比减少0.48 個百分點,主要受均勝安全整合工作的推進,全球銷售網點整合影響;管理費用率(含研發)10.19%,同比增加0.64 個百分點,主要受整合重組費用和加大研發投入影響;財務費用率1.7%,同比增加0.24 個百分點,主要因并購帶來的利息費用增加。公司全球整合進展順利,已完成了中國區和亞洲區(ROA)的大部分重組計劃,美洲區和EMEA 區的詳細重組計劃正在實施中,預計隨著整合的順利推進,生産效率和人員結構不斷的優化,整合費用率將降低。未來位于全球6 大主要城市的標杆“超級工廠”建成後,自動化率將有所提高,均勝的盈利能力將進一步受益。公司的目標是力爭在5 年內,將汽車安全業務的市場占有率由30%提升至40%左右,成爲全球第一大汽車安全産品供應商。

    汽車電子業務發展迅速

    隨著5G 進程的加速,汽車座艙電子和車聯網技術的結合日益緊密,基于5G 技術的V2X 市場空間巨大,均勝已參與到行業標準制定。公司爲上汽及一汽大衆 MQB /MEB平臺提供的車載信息系統于2019 年下半年進入量産,爲大衆和奧迪提供的基于穀歌Android Auto 的車載信息系統將在2020 年進入量産,自主研發 的V2X 車端産品將于2021 年量産,有望成爲全球首個 5G-V2X 量産産品。上半年智能車聯業務共新增42 億訂單。

    在E-moblity 方面,除了重要客戶寶馬、奔馳和吉利外,公司陸續獲得了保時捷、大衆、奔馳新一代電動平臺、日産、福特、上汽通用五菱的新能源汽車管理系統(BMS)訂單,和沃爾沃、法拉利的車載充電器(OBC)訂單。截止19 年上半年,公司E-moblity 業務總計獲得131 億新增訂單。

    公司表示未來有意向將以上各類汽車電子業務分拆上市,爲新興業務的進一步發展助力。

    斬獲特斯拉大單

    近日公司公告獲得特斯拉中國Model3 和ModelY 車型總額爲15 億元人民幣的方向盤、安全氣囊訂單,2020 年起供貨,訂單生命周期約爲3~5 年。而公司此前已和特斯拉簽訂了45 億元的汽車安全産品訂單和15 億的汽車電子産品訂單,意味著未來3-5 年內,特斯拉年均爲公司貢獻營收15-25 億元,單車配套金額近1600 元。

    投資建議

    前三季度均勝累計新增訂單約560 億元人民幣。雖然短期國內車市將受疫情影響,但我們看好公司穩固的龍頭地位,和新興業務廣闊的發展空間。我們調整目標價32.5 人民幣元,對應2019/2020/2021 年各40/31/24 倍預計市盈率,維持增持評級。(現價截至2 月10 日)

    風險提示

    業務整合低于預期;下游行業需求增速不及預期

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